南华期货丨期市早餐202563

　　）美方称中方违反中美日内瓦经贸会谈共识，商务部新闻发言人就上述有关言论答记者问指出，中方维护权益是坚定的，落实共识是诚信的。美单方面不断挑起新的经贸摩擦，加剧双边经贸关系的不确定性、不稳定性，不仅不反思自身，反而倒打一耙，无端指责中方违识，这严重背离事实。中方坚决拒绝无理指责。中方敦促美方与中方相向而行，立即纠正有关错误做法，共同维护日内瓦经贸会谈共识。深表遗憾，这一决定进一步加剧了大西洋两岸的经济不确定性。发言人称谈判仍在继续

　　【核心逻辑】从美元兑人民币中间价走势观察，在美元指数走弱令人民币被动承压升值的背景下，中间价仍持稳于7.19附近，并未跟随即现汇率出现大幅调整。同时，境内美元购汇需求中主要银行交易持续活跃。这表明政策层面对汇率的核心诉求仍是稳，有效缓冲了多重因素叠加引发的人民币过度升值预期：一方面，美国主权信用评级遭调降、美债拍卖遇冷，叠加其关税政策争议持续，加剧市场对其经济前景的担忧；另一方面，中美贸易关系积极进展则强化了市场对人民币的信心。从内生动力来看，国内宏观经济基本盘或呈现“稳态运行、边际改善”的特征，这为汇率构筑了基础性弱托举作用。外部层面，尽管美元面临压力，但美元兑人民币即现汇率与美元指数的联动弱化趋势或将持续。当前中美经贸关系虽呈阶段性缓和，但这种缓和关系的脆弱性仍需警惕，以防止预期偏差带来的风险。基于此，我们预计，年内美元兑人民币即现汇率大概率将维持在7.0上方波动，除非出现以下突破性情景：中美关系超预期改善或国内经济加速复苏，或推动汇率测试6区间。对于6月的美元兑人民币即期汇率走势，大概率在7.12-7.27区间内波动。本周需持续关注美国方面在贸易相关上的谈判进展。

　　【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌

　　【市场回顾】上周五股指整体震荡，以沪深300指数为例，收盘下跌0.48%。从资金面来看，两市成交额下降至1.14万亿左右。期指方面，各品种均缩量下跌。

　　【重要资讯】1、2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日举行，期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。央行行长潘功胜、副行长朱鹤新将出席论坛并作主题演讲。2、《华尔街日报》引述消息人士称，美国联邦巡回上诉法院暂时恢复特朗普政府的关税措施之际，特朗普团队正在准备“关税B计划”。其中第一步是考虑根据《1974年贸易法》的一项从未使用过的第122条款，对全球大范围征收关税，包括允许政府在150天内征收高达15%的关税。第二步是根据第301条款来加征针对性关税。3、5月份，我国制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点。非制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点。综合PMI为50.4%，比上月上升0.2个百分点。新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点。调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。4、美国总统特朗普在宾夕法尼亚州举行的一场集会上表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%，该决定从6月4日（周三）起生效。对此，欧盟委员会发布声明称，目前正在就扩大反制措施进行最终磋商。如果未能达成双方均可接受的解决方案，欧盟现有措施和附加措施将于7月14日自动生效，或根据自身的需求提前生效。5、美国贸易代表办公室宣布，延长对中国在技术转让、知识产权和创新方面的行为、政策及做法的301调查中的豁免期限。豁免期限原定于5月31日到期，现已延长至8月31日。

　　【核心观点】短期市场走势继续受到地理政治学变化影响，由于美欧关税有升级态势，中美磋商也仍面临不确定性，市场避险情绪预计仍将限制股市上行，此前对于特朗普的关税制裁，即使后续再度生效，从市场信息来看，似乎其也有进一步征收关税的其他方式，不容乐观。从国内数据层面来看，国内经济稳步的增长内生动能不强，5月制造业PMI仍在枯荣线下方，但从环比来看，受前期中美互降关税影响，前期受抑制的生产有一定的释放，但预计在政策不确定性，市场短期不会交易偏乐观的经济预期。月中将召开2025年陆家嘴论坛，市场对活动过程中释放提振长期资金市场的政策存在乐观预期，短期信息扰动不断，预计股市继续宽幅震荡为主。

　　【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡回落，后再度震荡上行。截至收盘，除EC2506外，其余各月合约价格均有所回落。

　　【重要资讯】：当地时间5月29日，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前作出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征一定的关税措施的行政令的裁决。

　　【南华观点】：节前大部分合约价格有所回落的原因应在于美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置此前美国国际贸易法院禁止执行特朗普政府对多国加征一定的关税措施的行政令的裁决，从宏观情绪角度利空期价。而06合约仍小幅上行，则在于马士基、达飞6月第二周报价再度上调，从现价角度利多近月合约价格。对后市而言，基于SCFI欧线再度大幅上行——SCFI欧线美元/TEU，环比上涨20.50%，期价走势短期震荡略偏上行的可能性较大。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

　　COMEX贵金属整体震荡微跌，但周一强势上涨。具体看，利空面，周一特朗普将欧盟50%关税威胁的最后期限从6月1日推迟到7月9日，这一决定源于欧盟委员会主席冯德莱恩的主动致电请求，该消息略微改善市场风险偏好，贵金属略承压；周二美国股债汇齐升反映对美国财政担忧缓解，风险偏好改善，资金重新回流美国市场，美消费者信心指数亦超预期；周三美债5Y拍卖良好，且美联储会议纪要继续传递谨慎降息态度；周四亚盘早盘时段，贵金属市场一度快速回落，受美国法院叫停特朗普“解放日”贸易政策这一消息影响。利多面，周四贵金属很快收复跌幅，因美国上诉法院迅速恢复了关税，叠加特朗普邀请会见鲍威尔，亦引发美联储“独立性担忧”；周五晚间特朗普发文称中国违反与美国协议，关税冲突担忧重新升温；周六早晨，白宫宣布自这周起，美国钢铁和铝进口关税从25%翻番至50%，这亦促使欧盟委员会警告称欧洲准备报复，进一步加剧关税担忧，且俄乌冲突有所升级。【本周关注】本周数据方面着重关注周五晚美非农就业报告，以及周中美其他就业数据，以及美

　　ISM制造业与服务业PMI数据等。事件方面，周二01:00，美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词；15:50日本央行行长植田和男发表讲线年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比参与一场问答活动；周三21:45，加拿大央行公布利率决议。周四02:00，美联储公布经济情况褐皮书；20:15，欧洲央行公布利率决议，20:45，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会。周五00:00，美联储理事库格勒在纽约经济俱乐部发表讲话。铜：震荡为主【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中震荡为主，最终报收在7.76

　　元每吨。沪铜库存小幅回升至10.5万吨；LME库存降低至14.9万吨，铜矿港口库存回落明显，降低至63万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜矿现货TC继续极端表现，为-43.5美元每吨；铜铝比稳定在3.84；精废价差稳定在1150元每吨附近。【产业表现】智利国家铜业委员会(Cochilco)宣布，将2025-2026

　　年铜价预测上调至4.30美元/磅，较2月预测提升1.2%。这一调整源于中美关税战暂停带来的全球经济前景改善，以及能源转型驱动的长期需求量开始上涨。该委员会预计2025年全球铜市将出现10.9万吨缺口，2026年转为小幅过剩1.9万吨。智利本土产量预计今明两年均增长3%，但低于此前预期。【核心逻辑】铜价在过去一周的表现基本符合预期，且在宏观和基本面均无太大变化的未来1-2周时间，铜价或继续保持震荡为主的格局。宏观方面，欧美之间关于关税政策的谈判接着来进行，对铜价的影响或有限，更多的是对股市的冲击。基本面，供给端并无太大变化，需求端仍然需要等待6

　　月中下旬这一段时间节点，关税豁免期对于市场的影响。库存是一个要关注的指标。目前国内库存保持稳定，LME持续回落。在LME库存并未止跌的情况下，铜价大概率不可能会出现明显回落。从持仓来看，资金面也没有在此刻入场的打算，因为方向还未确定，甚至无显著信号的出现。【南华观点】震荡为主，周度价格的范围7.68万-7.8

　　万元每吨。铝产业链：关注氧化铝库存情况【盘面回顾】昨日夜盘，沪铝收于20070

　　吨，环比-0.35%，成交量为17万手，伦铝收于2473美元/吨，环比+1.19%，成交量为2万手，氧化铝收于2962元/吨，环比+0.27%，成交量为54万手。【核心逻辑】铝：本周氧化铝和沪铝价格均回升。供给方面，电解铝供给接近行业上限变化幅度不大。需求方面，除铝线缆板块外其他板块出现淡逐渐存在走弱预期，但由于关税缓和下游企业存在抢出口状态，因此即使其采买策略以刚需采购为主，目前供需矛盾暂时不强，但6

　　月后仍有需求走弱压力。库存方面，部分电解铝厂提高铝水比例，铸锭量下降促进电解铝维持去库状态，但幅度有所减缓。总的来说铝的基本面处于供给充足，需求慢慢地走弱的状态，持续去库是短期支撑铝价的核心因素，短期或仍维持震荡走势，中期偏空看待。氧化铝：几内亚撤销部分矿山采矿许可证影响已基本结束，利润空间恢复促进了停产企业复产，对未来供应过剩的担忧慢慢的变成为市场交易的重心。总的来说，支撑氧化铝价格的核心因素为现货偏紧以及持续去库状态，但由于目前停产企业复产，按目前速度推算，去库已接近尾声，叠加今日部分地区现货成交价涨势开始放缓，氧化铝承压运行，我们大家都认为氧化铝短期将以震荡为主，长期可逢高沽空。【南华观点】铝：震荡，氧化铝：震荡锌:

　　【产业表现】今日产业链保持稳定。【核心逻辑】上一交易日，盘内多空交织，锌价弱势运行。美国关税消息反反复复，受其影响，市场避险情绪增加，有色金属普跌。现货商依旧挺价，为锌价提供了一定的支撑。供给端在长期仍有宽松预期，但是现在的库存水平仍然处于历年的绝对值低位，同时随着沪伦比值的走弱以及进口盈亏近期的负值，锌锭进口窗口暂时关闭。本周进口锌精矿有了一定的增量，同时TC

　　月的整体供给水平市场上已经有了一个较为宽松的预期，锌价的空头逻辑兑现仍一定要通过锌锭大量累库来实现。需求端方面，终端开工率在近期有好转，虽然关税缓和但宏观方面任旧存在不确定性，整体下游企业还是以谨慎为主，下游采买的积极性还是不足的。同时伴随着端午假期逼近以及传统的消费淡季，需求端较为疲软。短期内预计锌价将保持偏弱震荡，长期看跌为主。【南华观点】短期震荡，长期看跌。镍&

　　万关口，主要受基本面宏观双弱，以及配额炒作影响，周五有一定回调。周三有消息称印尼新增4000

　　万吨镍矿配额，引起市场恐慌，后该消息遭到多方机构证伪；周三大跌时，现货成交较为火热，有一定抢购趋势，升水后续有所上调。周内基本面偏弱运行，成本支撑一线仍存，但是短期影响有限。现阶段镍矿供应仍有波动，菲律宾主要矿产区已经逐步走出雨季影响，但是由于印尼对矿产需求较大，印尼内贸镍矿基准价较为坚挺，升水持续处于高位，后续可关注六月镍矿升贴水定价。硫酸镍方面周内价格偏稳运行，六月逢前驱体下游采购周期，后续对镍盐价格或接受度有所上升。不锈钢方面镍铁的价格逐渐止跌回调，目前镍铁商利润仍然承压，短期镍铁成交价企稳难以实质性的提振镍不锈钢价格。周内不锈钢走势持续疲软，中国以及印尼有部分厂商已经选择减产过渡，产量影响200系和300系偏多，不锈钢终端需求的弱势仍将压制上方空间。宏观方面目前能关注美元指数走势和特朗普关税失效后续发展。【南华观点】

　　周内镍不锈钢盘面受多方影响破位下行，基本面方面成本支撑短期影响有限，镍铁周内成交价企稳，利润仍有很多压力，新能源方面六月逢采购周期，或有一定提振。周内基本面与宏观均情绪较弱，预计在【11.7-12.7

　　锡：供给端问题引导锡价回落【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中下跌超过5%

　　万元每吨，上海金属网现货升水500元每吨。上期所库存小幅回落至8107吨，LME稳定在2700吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费稳定不变。【产业表现】2025年5

　　月28日，欧盟委员会发布了重要的公告，对原产于中国的镀（涂）锡的铁或非合金钢扁轧产品作出反倾销肯定性终裁，裁定宝山钢铁股份有限公司和武钢新日铁（武汉）镀锡板有限公司的反倾销税均为13.1%、首钢京唐钢铁联合有限责任公司反倾销税为46.8%、其他合作企业的反倾销税为24.6%、其他公司的反倾销税为62.3%。【核心逻辑】锡价在周中的回落或与进口锡矿相关。据SMM消息，缅甸佤邦2025

　　年4月底正式复产，但实际产能爬坡缓慢。受地震及基础设施损毁影响，截至5月下旬出货量仅达停产前30%，新采矿许可证审批严格，实际获批产能缩减，叠加出口税制改革（现金税改为实物税），实际流出的锡矿数量较小。不过到了5月下旬，获批产能速度有所增加，叠加物流通道的疏通，锡矿流出速度或增加，压制锡价。【南华观点】持币观望，周运行区间24.5万-25.3

　　【产业表现】本周碳酸锂表现偏弱，下游6月份排产走弱，未见明显去库。供给端，锂矿货源充足且港口持续累库，部分锂矿贸易商降低报价；锂盐厂停复产消息频出，价格低位倒逼锂盐企业技改降本增效；当下锂矿与锂盐的库存双高，去库存进程缓慢。需求端，下游整体需求主要以刚性补货为主，整体需求环比持平。

　　【核心逻辑】二季度碳酸锂供应过剩局面不改，锂矿与锂盐库存双高，锂盐产能出清压力逐渐向矿端传导，矿价松动将让成本端继续下移，低价格迫使锂盐企业技改以降本增效，后续关注锂矿与锂盐的螺旋式下跌以及供给端锂矿与锂盐企业的异动。铅：信心不足，铅价可能继续下探

　　吨，环比-0.78%，其中成交量为52931手相较昨日增加15856手，而持仓量则增加7334手至53330手。现货端，1#铅锭均价为16400元/吨。【产业表现】华东地区某大型再生铅炼厂表示，目前原料到货不佳且亏损严重，6月初铅价若无上涨迹象，则考虑停产检修。华东地区某大型再生铅炼厂称，每天废旧铅酸蓄电池到货量不足100

　　吨，而维持当前产量所需原料至少为300吨。【核心逻辑】受宏观不确定性与基本面偏弱影响，今日铅价弱势运行。从基本面来看，近期基本面逻辑维持不变。原生铅方面，电解铅产量延续小降趋势，但近期受冶炼厂复产提产影响，产量或有上升但对整体供给端影响有限。再生铅方面，受废电瓶价格偏弱影响导致回收商惜价出售，且原料端供应较紧，冶炼厂信心不足。需求端，5月处于电瓶消费淡季，下游采买意愿偏弱，同时濒临节前，需求端较为疲软。展望未来，短期内铅价支撑力度较，在供需双弱的情况下，宏观的不确定性会成为铅价波动的主要因素。

　　月4日起，将把钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%。2. 5月份中国制造业采购经理指数为49.5%，较上月上升

　　/吨，报2870元/吨。铁矿石：近强远弱【南华观点】近期宏观上仍有扰动，主要是美国特朗普关税又出现了反复。周四，美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征一定的关税措施的行政令的裁决。周五，美国上诉法院批准暂缓执行贸易法院命令，特朗普关税行动仍然有效。市场情绪出现来回扰动。此外，中美贸易谈判也出现了进度缓慢的迹象，美国对中国的制裁再次加码，对本就脆弱的商品市场情绪再次浇上冷水。

　　铁矿石自身基本面矛盾并不大。目前钢厂生产情况尚可，尚有利润，厂库和社库都不高，但市场在提前交易未来需求走弱的负反馈情景。铁矿石发运偏中性，铁水铁水产量下降1.69

　　万吨，但仍中性偏高，因此铁矿石港口库存维持去化。本期钢材需求数据尚可，钢材整体维持较好的去库斜率。但市场担心远端需求的快速走弱。一方面，之前比较强的外需有边际走弱的情况。中对美、全球对美集装箱高频多个方面数据显示船运在边际走弱。美国消费者信心走弱，补库需求在边际走弱。抢出口的故事可能讲不下去。另一方面，内需有边际走弱的情况，工地资金到位在环比走弱，后续钢厂生产和接单强度都有环比走弱。焦煤快速下跌使得铁矿石的金额偏强有支撑。但焦煤的期限结构在逐渐走平，从深度contango

　　，其近月的接货意愿在上升。焦煤如果下跌发生抵抗，那么铁矿石有补跌的需要。此外，在这轮下跌过程中，铁矿石的基差是在收窄的，意味着尽管现货偏紧，但现货难以挺价，现货商和钢厂也偏悲观。总结，近期宏观再次转弱，市场情绪偏悲观，需求近端尚可但远端预期走弱。短期铁矿石的金额跌破多头趋势性支撑后，有转空头趋势的可能性，关注反弹至压力位的表现。预计价格整体偏弱运行。焦煤焦炭：关注三轮提降进展

　　【盘面回顾】近期焦煤现货加速下跌，焦炭二轮提降落地，部分地区钢厂下调基价，双焦盘面跌幅加深，基差持续走强。双焦月间价差波动不大，JM9-1

　　（-2.5），J9-1月差-23.5（+0），焦炭二轮提降落地，即期焦化利润收缩。【产业表现】焦煤：焦煤销售不畅有顶库现象，部分矿山有减产动作，但大范围减产尚未出现，下游焦化利润受损，原料补库意愿偏差，本周铁水产量明显下滑，焦煤短期需求走弱，矿山环节仓库存储上的压力较大。进口方面，海煤跌幅远不及内煤，预计后续进口窗口难以打开。临近端午口岸通关车数有所下滑，但监管区累库趋势不变，蒙5

　　焦炭：二轮提降全面落地，短期焦煤持续让利，焦企减产驱动不强。铁水减产拐点或已出现，考虑到当下钢厂利润良好，铁水进一步下滑的空间存在限制，钢厂对焦炭有刚性采购需求，焦炭短期供需矛盾不大，但入炉煤持续阴跌，焦炭成本支撑松动，节后钢厂或开启三轮提降，焦炭暂无反弹驱动。【南华观点】

　　近期双焦盘面跌幅较深，短期盘面存在超跌回调风险，现货跌幅明显不及盘面，基差快速走强，当前位置追空性价比不高，建议低位空单止盈。中长期来看，焦煤端过剩矛盾需要煤炭供给侧及进口限制配合才能改善，钢材出口无法完全对冲内需下滑，面对贸易战不确定性，产业链上下游对远月需求预期均较为悲观，双焦仍为黑色空配，前期高位空单可继续持有，操作上维持反弹布空的思路不变。

　　【核心逻辑】成本端动力煤港口库存高位累库，煤炭系继续弱势，铁合金电价成本端有继续下降的空间；锰矿端周四南非有关政策扰动，但政策落地需较长时间，锰矿港口库存累库以及预期澳矿发运恢复；短期内硅铁成本支撑减弱，硅锰成本支撑也逐渐减弱。供应端硅铁生产企业周度开工率为30.44%，环比上周+0.02%

　　，硅铁周度产量为8.49万吨，环比-5.56%；硅锰生产企业周度开工率为34.77%，环比+0.59%；硅锰周度产量16.52万吨，环比+2.86。铁合金开工率维持低位，铁合金供应压力较小。需求端钢厂利润较好，高铁水对硅铁和硅锰需求形成一定的支撑，但铁水产量下滑对铁合金支撑减弱，另一方面去库速度缓慢，限制钢厂进一步生产空间，硅铁和硅锰增长空间存在限制，4月金属镁产量7.29万吨，环比-4.92%；长久来看，房地产市场低迷，黑色整体板块回落，市场对钢铁终端需求量开始上涨存疑，硅锰需求相对疲弱。库存端铁合金整体库存虽处于小幅去库趋势，但整体库存还处于高位，高库存对价格形成较大的下降带来的压力。【南华观点】前期铁合金高库存的利空因素正在逐渐减弱，铁合金供应端维持低位供应压力较小，铁合金将继续维持去库趋势。但目前更利空的因素在于成本端，上周焦煤主力合约跌破800，收726

　　，环比-9.42%，煤炭价格受焦煤影响均有不同程度的下跌。动力煤库存高位累库，在煤炭价格未企稳之前，铁合金难改偏空的格局，不建议抄底。能化早评原油：需求端旺季临近，地缘风险再起，油价回升

　　日收盘，NYMEX原油期货07合约62.52涨1.73美元/桶，环比+2.85%;ICE布油期货换月08合约64.63涨1.85美元/桶，环比+2.95%。中国INE原油期货因端午节假期休市。【市场动态】从消息层面来看，一是，伊朗高级外交官员称，伊朗正在起草对美国核提议的“负面”

　　回应，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝。二是，6月2日讯，在乌克兰向俄罗斯领土纵深处发动无人机袭击引发石油供应中断的可能性；三是，伊朗高级外交官员称，伊朗正在起草对美国核提议的“负面”回应，伊朗的回应可能被视为对美国“完全片面”提议的拒绝。四是，5月31日讯，欧佩克+同意连续第三个月将石油日产量增加41.1万桶。与会代表称，以沙特为首的主要国家在周六的视频会议上同意7月向市场增加这一产量。在此之前，欧佩克已在5月和6月进行同样规模的增产，打破了该集团多年来支持全球油价的努力，并将油价拖至四年来最低。代表们说，在周六的讨论中，俄罗斯建议暂停增产。沙特多年来一直通过限制供应来捍卫油价，与会代表对沙特的转向做出了一系列解释。官员们认为，沙特试图安抚特朗普，或夺回被美国页岩钻探商和其他竞争对手夺走的市场占有率。一些人认为欧佩克+只是在满足强劲的需求，而另一些人则称沙特试图惩罚哈萨克斯坦等成员国在产量配额上作弊。【南华观点】宏观：美国国际贸易法院在认定特朗普关税政策违法后，再次反转认定关税政策继续生效，政策来回跳动；供应端，5月份OPEC+

　　产量增加，但产量低于计划产量，OPEC+计划将在7月份再次增加41.1万桶，市场对OPEC增产的忧虑不断加剧。在需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，本月OPEC对需求的预期稳定，IEA小幅上调需求预期，对需求端的忧虑略有缓和。在库存端，美国库存去库，欧洲仓库存储下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存小幅累库。总的来看，旺季来临，原油基本面对油价形成一定支撑，但OPEC+增产计划和美国关税的反复左右短期油价，油价宽幅震荡。PTA-PX：PX开工恢复，震荡看待；

　　供应上部分装置检修推后，需求端聚酯减产落地，负荷再度下降至92%附近，终端下游新订单偏弱，抢出口情况不明显，织造负荷变化不大，加弹、织造、印染负荷82%（+2%）、69%（-）和76%(-1%)，但后期随着天气转热，负荷有可能再度转跌。整体看来，供需仍偏紧但去库力度在减缓，且下游减产传闻在临近。操作上虽维持正套但需观察终端负反馈进度。【PX观点】PX

　　供应上看本周国内负荷提升至8成之上，利润改善后，装置提负明显，亚洲短流程利润改善后开工也有所提升，后期总体而言供应量预期增加，需求端pta近期关注虹港新装置投产预期，开工方面虹港台化重启，逸盛、嘉通、独山能源检修中，福化计划6月中下检修，威联计划6月底7月初检修。PX整体存供需双增预期，平衡表依旧偏紧，但pxn也到270-280附近，总体下方有支撑，上方同存压力，预计震荡为主。MEG-瓶片：近端现货矛盾或将继续激化，关注7-9正套机会

　　近期降负检修；河南永城两套20w近期停车检修。海外方面，加拿大两套44、46w装置近期停车，预计持续两周左右。【观点】近期受聚酯减产信号与宏观消息引导，EG

　　（+1.58%）；其中，乙烯制方面三江石化100w前期跳停后重启降负运行，中海壳牌40w检修结束按计划重启；煤制方面榆能按计划降负检修，河南永城两套计划外停车，煤制负荷降至57.19%（-4.06%）。效益方面，原料端原油价格走弱，乙烯与动力煤价格持稳，EG现货价格回落带动下，各路线利润小幅压缩。库存方面，近期到港偏少，港口发货良好，下周一港口显性库存预计去库4万吨附近。需求端，聚酯负荷小幅下调至91.7%（-2.2%），长丝前期降负计划兑现，瓶片部分装置检修。本周长丝产销偏弱，终端前期原料备货充足，下游产品跟涨乏力，多以消化原料库存为主；长丝产品库存本周继续小幅累积，当前仓库存储上的压力仍处于健康水平。近期原料基差再次走强，聚酯环节各产品现金流加工费再次承压。终端而言，织机与纱厂负荷持稳，订单表现分化明显，总体抢出口表现或没有到达预期，后续需求持续性仍需进一步观察。总体而言，乙二醇目前仍维持强现实弱预期格局。近端6月去库预期难以扭转，部分货源固化背景下，现货矛盾仍有激化预期；中长期来看，聚酯主动减产去库存存在合理性，但具体实施仍需依赖于大厂决心与团结程度，仍需进一步观察关税谈判动态。操作上近期可逢低7-9

　　正套，中长期供需结构预期转弱，但宏观预期摇摆幅度较大，单边短期观望。瓶片方面绝对价格同样随成本端波动为主，近期受原料走势偏强影响加工费大幅压缩，可关注瓶片盘面加工费逢低布多机会。甲醇：尝试多配【盘面动态】:

　　收于2209【现货反馈】:周五远期部分单边出货利买盘为主，基差09+40

　　【库存】:上周甲醇港口库存止跌回升，外轮集中卸货，其中显性卸货24.56

　　万吨。江苏沿江本周在船发支撑下提货显著增加，最终库存积累有限；浙江地区刚需稳定，外轮较多卸货供应下库存积累。华南港口库存窄幅去库。广东地区周期内少量进口及内贸船只补充供应，周边及当地下游消耗良好，社会库区提货量提升，因此库存表现去库。福建地区周内仅少量进口船只抵港，下游刚需消耗下，库存继续去库。【南华观点】：甲醇本周总持仓量上升，多空博弈加剧，但盘面价格维持2200震荡，整体看下来前期超涨溢价部分已经跌回，不建议继续做空。本周西南、内地、港口分别下跌100

　　、120、30，内地补跌后拍卖成交好转，5月港口累库没有到达预期基差走弱减缓，西南气制亏损加剧，后续气头装置停工需关注。本周江苏海事局限制25年以上的船禁止停靠长江段，甲醇船主要停靠太仓、南京，由于甲醇船龄偏大，大概影响22条船，约30%运力，后期大概率延长卸货时间，进口成本有所提高，6下基差有所提振，但目前来看盘面仍未充分计价。伊朗5月装船91万吨，6月整体到港预计130万吨，进口回归中，但是累库幅度偏慢，低价刺激下太仓、华南提货好转。下游来看，醋酸5月顺利投产1套新装置，剩余两套预计6月顺利投产。综上，考虑到甲醇上游投产速度低于下游，累库偏慢叠加海事新规影响，甲醇尝试多配。PP：弱势持续【盘面动态】聚丙烯

　　元/吨，华东现货价格为7020元/吨，华南现货价格为7140元/吨（-20）。【基本面】供应端，本期PP开工率为75.45%

　　（-1.38%）。PP装置检修在本周有所增加，但从检修计划看，6月总体检修损失量预计减量，供给压力将有所回升。并且，裕龙两套装置加镇海一套装置计划在6月投产，预计新增产能共130万吨，这将给PP供给端带来较大压力。需求端，本期下游平均开工率为49.83%（-0.44%）。其中，BOPP开工率为59.76%（-0.41%），CPP开工率为50%（0%），无纺布开工率为37.1%（-0.25%），塑编开工率为45.2%（-0.5%）。本周下游开工率纷纷回落，关税下降所带来的需求增量延续性有限。库存方面，PP总库存环比下降7.64%。上游库存中，两油库存环比下降5.89%，煤化工仓库存储下降6.16%，地方炼厂仓库存储下降6.5%。中游库存中，贸易商库存环比下降11.05%，港口仓库存储下降7.94%。【观点】从基本面看，PP预计呈供增需弱格局。在供给端，装置检修量的减少，叠加多套装置计划在年中集中投产，供给压力预计大幅度的增加。在需求端，今年PP

　　下游总体需求偏中性，塑编、无纺布开工率较往年有所回升，而膜类需求较往年偏差。在市场逐步饱和、利润不断压缩的环境下，下游工厂普遍采取按订单采购生产的策略，并尽量维持低库存状态，这导致需求量开始上涨受到较大限制。所以，目前的核心问题仍是下游需求无法消化上游产能增量带来的供给压力，导致PP持续呈现偏弱走势。但是考虑到当前盘面已经到达较低位，继续向下的空间不大，预计呈现偏弱震荡趋势，所以不建议在当前位置继续追空。PE：震荡偏弱【盘面动态】塑料

　　元/吨，华东现货价格为7100元/吨，华南现货价格为7250元/吨。【基本面】供给端，本期PE开工率为76.77%

　　（-1.18%），装置检修损失量在本周进一步增加。从检修计划看，下周装置检修将小幅减量，而集中检修季预计持续至7月。需求端，本期PE下游平均开工率为39.3%（-0.09%）。其中，农膜开工率为12.98%（-1.07%），包装膜开工率为48.59%（-0.6%），管材开工率为31.5%（-0.5%），注塑开工率为55%（-0.95%），中空开工率为38.68%（+2.36%），拉丝开工率为31.54%（+1.44%）。除中空、拉丝外，其他下游开工率均出现小幅下滑，关税下降所带来的需求增量缺乏延续性。库存方面，PE总库存环比下降1.19%，其中上游石化库存环比下降2%，煤化工仓库存储下降10%，贸易商库存上升2%。【观点】从基本面来看，PE偏弱的格局仍将延续。在供给端，虽然PE

　　当前仍处于装置集中检修期中，但由于今年上半年PE装置投产较多，产量持续出于高位，装置检修带来的供给减量不足以完全缓解新增产能带来的供给增量压力。而在需求端，今年下游需求整体较往年偏弱，加之当前仍处于农膜产销淡季，大部分下游企业以按需拿货为主，尽量维持低库存的状态。由于在上游供给过剩，而下游需求看不到增量驱动的情况下，我们大家都认为PE走势较难出现趋势性反转。但是考虑到当前PE盘面已经到达较低位，继续向下的空间不大，预计将维持偏弱震荡趋势，所以不建议在当前位置继续追空。苯乙烯：近月基差坚挺【盘面回顾】EB2507

　　），苯乙烯现货7715（-105），主力基差575（-19）【库存情况】截至5月26

　　日，江苏纯苯港口库存14.3万吨，较上期环比增加11.72%。截至2025年5月26日，江苏苯乙烯港口库存7.46万吨，较上周期增加1.47万吨，幅度44.19%；截至2025年5月29日，中国苯乙烯工厂样本库存量17.07万吨，较上一周期减少1.57万吨，环比减少8.44%。【南华观点】纯苯：供应端受前期检修装置重启影响，石油苯、加氢苯开工率均有所提升。需求方面，五大下游中苯酚开工率小幅下降，己二酸开工率基本持平，其他三大下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺开工率有不同程度提升，总体对纯苯需求提升。本周纯苯供需双增，周产量供需差小幅走扩。华东港口库存显著增加，欧洲货源陆续到港，6

　　月进口量预计再次触及前高。综合看来纯苯供应有增量预期，需求端无明显好转，基本面持续偏弱，绝对价格回落至6000

　　元/吨以下，后续可关注调油需求是否能为纯苯带来供需变化。苯乙烯：供应端装置重启带来产量增量，苯乙烯本阶段检修高峰期已过，后续供应逐渐增加，周内听闻停车已久的玉皇、盛腾苯乙烯装置有望于近期回归，后续供应逐渐增加。需求端，本周EPS开工小幅波动，PS

　　、ABS开工率提升，3S综合需求有所回升。关税下调对于3S的利好昙花一现，后续3S逐渐进入需求淡季，需求支撑不足。本周5下纸货交割结束，后半周基差有所回落但依然维持在高位，经历空头补空后短时现货流动性还是紧张，并且当前下游工厂原料库存处于低位，因此如果出现宏观或装置变动利好，市场情绪好转，短时苯乙烯的现货价格、近月基差可能仍将偏强运行，供应增量兑现到港口累库仍需时间。中长期来看苯乙烯价格受纯苯拖累预计向下运行，可关注远月纯苯-苯乙烯价差做缩机会。燃料油：裂解走弱【盘面回顾】开盘FU

　　万吨，伊朗高硫出口-33万吨，伊拉克-3万吨，墨西哥出口-7万吨，委内瑞拉+15万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，5月份中国-60万吨，印度+1.2万吨，美国+28万吨，进料需求减弱，在发电需求方面，沙特进口+6万吨，阿联酋+50万吨，埃及+14万吨，有小幅提振。库存端，新加坡浮仓库存高位盘整，马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回落。【南华观点】5月份燃料油出口延续紧张，在进料需求方面，印度和美国进口增加，中国进口缩量，整体进料需求走弱，埃及、沙特和阿联酋进口增加，提振发电需求预期，新加坡和马来西亚浮仓库存高位，新加坡市场供应端紧张的格局缓和，短期交割品依然偏少，但驱动放缓，短期裂解可能高位回落。

　　万吨，阿联酋进口-8万吨，中东供应-23万吨，巴西-0.1万吨，西北欧市场供应+23万吨，非洲供应环比持-1.3万吨，5月份海外供应环比变化不大；需求端，5月份中国进口+3.4万吨，日韩进口-15万吨，新加坡+25万吨，马来西亚进口+24万吨，新加坡进口增加；库存端，新加坡库存+83.2万桶；ARA+4.7万吨，舟山-25万吨。【南华观点】5月份短期海外市场，供应低位，整体出口萎靡，国内因短期炼厂检修，国内低硫供应缩量，提振5

　　月份低硫裂解，由于上周海外低硫供应增加，且国内6月份国内排产计划增加，低硫裂解出现非常明显疲软，短期驱动向下。沥青：降雨冲击需求【盘面回顾】BU07

　　吨【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位；山东开工率+5.8%至32.2%

　　，华东-11.9%至26.8%，中国沥青总的开工率-3.1%至27.7%，山东沥青产量+2.9至16.8万吨，中国产量-5.1万吨至47.8万吨。需求端，中国沥青出货量-1.54万吨至25.86万吨，山东出货+1.37万吨至8.53万吨；库存端，山东社会库存+0.1万吨至12.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨为17.3万吨，中国社会库存+1.2万吨至52万吨，中国企业库存-0.8万吨至53.7万吨。【南华观点】从近端供需看，周度产量环比有所增加，增幅约5.2%，需求端因华南华东降雨影响，库推需求减少7.5%

　　，库存消费比本周增加。估值上看，华北市场基差环比走强；同时盘面裂解价差继续走强，整体估值仍处高位，目前尚未看到明确的转势信号。短期看进入雨季造成的需求增速下滑能否匹配高利润下产量增速的抬升，中长期看十四五最后一年带来的需求端的增量预期任旧存在，旺季表现仍然可期，回调后依旧维持多头配置为主。尿素：政策左右【盘面动态】：周五尿素09

　　【现货反馈】：端午假期国内尿素行情震荡运行，局部价格先跌后涨，调整幅度10-30元/

　　吨，主流区域中小颗粒价格参考1720-1830元/吨。受消息面影响，山东、河南低价跌至1780-1810元/吨后成交明显好转，目前市场仍处博弈阶段。【库存】：截至2025年5

　　月28日，中国尿素企业总库存量98.06万吨，环比+6.32万吨，中国主要港口尿素库存统计20.5万吨，环比+0.2万吨。【南华观点】：假期内氮肥协会发布对6月的各区域的尿素出厂指导价建议为5

　　月底各区域的加权平均值，最高价为指导价基础上浮100元，协会规定在作出调整之前不得擅自突破最高价。受此影响山东尿素工厂收单转好，现货调涨。预计尿素价格短期呈现震荡运行的格局。基本面来看，在国内基本面与政策共同抑制下，尿素上方空间较为有限。预计现货后续呈现震荡承压的状态。但下方空间来看，出口通道的放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，尤其是伴随出口通道的逐步放开，或有阶段性的反弹。综上，尿素处在上有压制下有支撑的格局下，09合约预计震荡。玻璃纯碱：关注供需边际变化纯碱：

　　万吨，环比上周四-5.25万吨；其中，轻碱库存81.83万吨，环比周一+0.67万吨，环比上周四-1.45万吨，重碱库存80.60万吨，环比周一+1.53万吨，环比上周四-3.80万吨。【南华观点】随着前期部分检修的恢复，纯碱产量有所恢复，6

　　月，目前看5-6月整体检修量没有到达预期。从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍就维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。需求端，整体刚需持稳，光伏端有重回过剩格局的趋势。新投产能逐步释放产量，远期也仍有投产预期。检修未能提供短暂的支撑，且随着成本下移产业链利润尚存。不过目前盘面价格下行至1200元/吨下方，继续大幅贴水现货，进一步下挫需要碱厂降价或库存快速累积。玻璃：【盘面动态】玻璃2509

　　现货整体维持弱势，且仍有降价预期。供应端保持点火与冷修并存的状态，日熔小幅波动，暂无预期外影响。当前玻璃累计表需下滑近10%

　　，简单线性外推的情况下，要使得下半年玻璃维持供需平衡的话，日熔需下滑至15.4

　　万吨，淡季下或去库下则需要更低的日熔。目前盘面价格逐步接近全产业链亏损的程度，继续等待现货降价预期兑现。玻璃如果低价持续，关注冷修预期的增加幅度。虽然玻璃估值已经处于相对低位，但短期基本面和成本支撑仍然较弱，下行压力尚存。纸浆：震荡持续【盘面回顾】截至5

　　日：纸浆期货SP2507主力合约收盘下跌78元至5414元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报6215元/

　　吨，河北俄针报5375元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4125元/吨。【核心逻辑】基本面来看，供应端有利多表现，首先APP调涨阔叶浆外盘报价，市场情绪短期扰动。4

　　月份世界主要产浆国发运至中国纸浆量环比减少，其中针叶浆量降幅较大，预计6月份国内纸浆进口量将减少。需求端来看，木浆生活纸及铜版纸周度产量与前一周持平；白卡纸及双胶纸周度产量下降，下游整体需求仍处于弱稳态势。木浆成品纸价格有所区分，主流白卡纸均价小幅提涨，主流生活纸均线小幅下滑，其它木浆纸种价格持平，木浆成品毛利率小幅提升。综合看来，纸浆基本面短期驱动偏僵持，周度国内纸浆港口仓库存储下降，但仍处于近5年同期高位，短期纸浆缺乏持续上行动力，预计震荡走势为主。烧碱：现货矛盾有限【盘面动态】烧碱2509

　　日，据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.49万吨（折百），环比上周减少1.44%，同比增加8.64%。本周各区域液碱库存变化不一，华东地区因有企业处于检修状态，企业出游情况尚可，其中山东下游氧化铝接货积极，企业库存量亦有下滑。华南地区液碱交易情况尚好，本周企业库存亦有缩减，市场出货情况尚可。华中河南地区氧化铝需求表现不佳，企业出货情况相对清淡，液碱库存有所增长。【南华观点】烧碱近端矛盾有限，现货仍有支撑。6

　　碱出口有一定承接能力。近端看上游出仓单意愿不高，不具备明显压力，非铝虽然反馈一般，但是也不具备明显压制力。短期偏震荡对待，或等待现货走弱。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）、张博（Z0021070

　　）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、褚旭（Z0019081）、戴一帆（Z0015428）、胡（Z0018822）提供。农产品早评生猪：破位下行

　　公斤，较节前-0.02元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.52、14.17、14.16、14.19、15.47元/公斤，分别-0.03、-0.17、+0.03、-0.02、+0.00元/公斤【现货分析】1.供应端：国内生猪出栏均重依然高企，近期猪价波动有限，规场未有明显降重出猪操作。中小场来看，南方标肥价差仍存，养殖户多意向出栏大体重猪源。

　　从现货来看：北方二育利润转负后，山东也迎来转负，全国出栏均重增速也开始放缓出现僵持，二育销售数据占比也有下滑，都反映出当下二育行为有所降温，而一降温原本稳定的猪价就出现松动，有摇摇欲坠的表现，从本周的调研来看，端午的需求其实已经提前启动（屠宰猪肉），所以本质还是供应偏多。【南华观点】

　　猪价微涨;社会猪场认价情绪一般但报价较平稳。随市场需求转向疲软状态,以及集团出栏量逐渐恢复影响价格偏弱局面或重新呈现，南方市场基本稳定为主,节中消费暂时未有明显起色，节后消费稍见回落，但受限于月初集团场出栏计划减少,

　　供应微降,因此价格下滑空间不足,但价格也难有上行空间。油料：注意回调风险【盘面回顾】外盘美豆油缺乏生柴极好而带跌美豆；内盘假期间现货报价继续偏弱。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，美豆盘面修复，巴西贴水窄幅震荡，内盘估值修复后榨利得到提升，但四季度仍未有产地报价。到港方面看，5

　　万吨，6月1150万吨，7月1150万吨，8月950万吨，二、三季度供应仍偏充裕，但四季度买船缺口仍存。对于国内豆粕，现货端基差继续维持弱势，预计后续现货压力更多体现在基差方面，盘面由于多头预期无法证伪而表现较现货偏强；目前油厂豆粕库存由于下游提货较多而表现底部维稳，但后续大豆集中到港压力仍对三季度豆粕价格形成压制。从需求端来看，下游继续以执行前期合同为主，随用随买情绪延续，叠加二育入场受限，备货积极性不佳。菜粕端来看，现实供应压力在仓单注册月结束后，盘面迎来小幅反弹；后续月均菜籽船期进口量20-40

　　月10日后进口菜系保持谨慎态度，叠加后续中加菜籽关税未落地，远月供应不确定性较大。【后市展望】外盘持续关注美豆种植情况，6月后即将迎来天气炒作季；内盘由于现实供应压力持续压制粕类盘面价格，而多头天气市炒作与贸易战供应缺口预期无法证伪，整体看盘面处于低估值但等待驱动过程中。

　　【期货动态】芝加哥期货交易所(CBOT)玉米期货连续下跌，受累于大豆收跌与天气良好，美国春小麦和冬小麦优良率超市场预期。

　　吨，+0元/吨；蛇口港：2410元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2150元/吨，+0元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2650元/吨，+0元/吨；山东枣庄报价2880元/吨，+0元/吨。【市场分析】黑龙江西部主流玉米价格略有上涨，贸易商低价售粮意向一般，报价因此稍稍上扬，少部分深加工企业收购价格也有所上调。华北地区玉米价格整体稳中偏弱运行。本地贸易商继续出货变现，但市场供应相对平衡，并未出现集中售粮的情况，同时东北货源继续补充华北市场。深加工企业依据自己情况价格窄幅调整，主流价格基本维持稳定。销区市场玉米价格基本稳定运行。饲料厂采购玉米意愿一般，企业多使用小麦替代淀粉方面：玉米淀粉现货价格处于下行趋势，下游维持观望心态，成交维持可议状态，关注原料走势对行情影响。下游需求平淡，行业开机下滑对价格有一定支撑，但玉米淀粉供应充裕，目前暂无明显利好支撑。

　　）再度大幅上调，中等纤维MSP同比上调8.3%至7710卢比/公担，长纤维MSP同比上调7.8%至8110卢比/公担，目前印度西南季风已登陆，较往年提前一周左右，近日印度气象部门发布第二次季风预测，预计今年西南季风降雨量将略高出正常范围。【郑棉信息】目前新疆新棉多处于第六、七真叶期，各棉田陆续开始现蕾，整体长势良好，近期新疆有所降温，部分棉区长势放缓，但端午节后新疆整体气温或有回升，有利于新棉的生长。近期美国对外关税扰动持续，美国法院叫停特朗普“解放日”

　　贸易政策后，重新批准了特朗普政府的请求，暂时恢复其关税政策，在政策的频繁变动下，订单实际落地增量有限，下游企业态度趋于谨慎，在传统需求淡季下观望情绪较重，成品库存小幅增加，布厂负荷开始下滑。【南华观点】当前美国关税政策不确定性较高，国内下游正值需求淡季，抢出口订单未见明显增量，短期棉价或震荡偏弱运行，上方关注13500附近压力情况，关注美国对外关税的调整情况。

　　月前两四周出口糖157.23万吨，日均出口9.83万吨，较上年5月减少26%。2、近期干燥的天气令巴西料提振巴西收成，一家机构预估，巴西25/26榨季产量将在

　　6.65亿吨，与上次预估持平。3、印度迎来最早季风雨，比往年提前两周左右，为1950年以来最早季风雨。但最近季风停滞不前，预计未来一周多时间维持较低降雨，预计

　　6月11日以后降雨恢复。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 (