南华期货丨期市早餐20251027

　　）中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。人民日报钟声：共同维护好来之不易的中美经贸磋商成果。李成钢：中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。

　　【核心逻辑】本周经济数据与重大事件密集落地，对资产价格尤其是股票市场产生显著影响。三季度GDP增速如期回落，但全年目标完成压力可控，GDP平减指数呈现修复态势，其持续性需要我们来关注。9月经济呈现生产强、内需弱的结构分化特征，消费与投资增速均显疲软，凸显政策托底的必要性。目前财政政策已明确发力，通过提前下达2026年地方政府债务限额、推进新型政策性金融工具等举措托底经济，后续内需修复节奏至关重要。第二十届中央委员会第四次全员会议公报发布后股市反应积极，结合历史规律，股指或会有所表现。此次全会调整重点工作部署次序，将建设现代化产业体系、对外开放、民生领域的次序提升，点明了科技、开放、聚焦民生拉动内需的重要性。后续要着重关注中美经贸磋商、十五五规划建议稿、APEC会议以及10月美联储议息会议。

　　【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1230，较上一交易日下跌9个基点，夜盘收报7.1215。人民币对美元中间价报7.0928，调贬10个基点。

　　【重要资讯】1）中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。人民日报钟声：共同维护好来之不易的中美经贸磋商成果。李成钢：中美双方就此进行了建设性的探讨，美方表达立场是强硬的，中方维护利益是坚定的。2）高市早苗发表首次施政演讲，“”方针引广泛担忧。3）美国9月核心CPI增速放缓，大幅度的提高美联储年内两次降息的预期。

　　【核心逻辑】美国核心CPI环比增长0.2%，为三个月以来最慢增速，市场对美联储年内再次降息的预期迅速升温，美元指数短线快速下探；但随后指数收复跌幅，反应相对克制——显然，在美联储议息会议落地前，市场仍保持观望姿态，美元兑人民币汇率也随之表现震荡。接下来，全球迎来超级央行周，着重关注美联储议息会议，市场预期美联储降息25个基点，考虑到年内再降息两次已经被市场计价，着重关注美联储官员的发言表态。

　　【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.15附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能会引起的收益缩水风险；进口企业则可在7.10关口附近采取滚动购汇的策略。

　　上个交易日股指震荡上行，小盘股走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨1.18%。从资金面来看，两市成交额回升3303.00亿元。期指方面，IH放量上涨，其余各品种均缩量上涨。

　　1.中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。

　　2.美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预期升温。

　　受二十届四中全会政策导向与中美贸易谈判影响，市场情绪回暖，上周股指偏强运行。本周将公布完整版《“十五五”规划建议》，包含更多政策细节，同时中美谈判大概率将达成阶段性结果，短期股指预计在会议利好以及中美贸易摩擦缓和的共振下偏强运行，多头可继续持仓。指数风格方面，相较十九届五中全会公报，本次对科学技术创新的着墨进一步增加，提振科学技术板块信心，叠加中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好有所修复，中小盘股指相对偏强。

　　【重要资讯】1.商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢：中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。2.贝森特：中美双方已达成一个非常实质性的框架，为即将举行的中美领导人会晤奠定了基础。

　　【核心观点】受十五五发展目标提振，A股上周五高开高走，科技板块带领市场再度冲关，上证指数创出新高，受此影响债市震荡收跌。回顾上周市场走势，虽然股债跷跷板效应仍在，但影响已较三季度大为减轻。目前基本面利多债市，但短期市场主要受长期资金市场情绪影响。周末中美贸易谈判的情形较为乐观，本周初A股有望继续冲高，债市可能受到某些特定的程度的压制，关注低位布局的机会。

　　中美经贸磋商取得积极进展，但集运供需宽松格局未根本改善，市场情绪仍以谨慎为主。

　　上周五（10月24日），集运指数（欧线）期货市场延续反弹态势。主力合约EC2512开盘于1798.0点，收盘于1831.0点，较前一交易日上涨55.8点，涨幅3.14%，最高触及1852.1点，最低下探1795.0点。远月合约同步跟涨，市场整体交投情绪改善。

　　•中美经贸磋商现缓和信号：双方就海事物流301措施等议题达成初步共识，若后续关税暂停期延长，有望缓解贸易链不确定性，提振欧线货量预期。

　　•船公司挺价策略延续：多家头部航司计划11月上调欧线运价，目前部分订舱价已触及2000美元/FEU以上，现货端短期抗跌。

　　•港口运营干扰持续：鹿特丹港罢工事件延长，部分船舶周转效率下降，支撑即期运价。

　　•红海复航预期波动：尽管加沙冲突短期升级，但巴以和谈方向未变，若地缘局势超预期缓和，绕行船舶回归或加剧运力过剩。

　　•供需基本面偏弱：四季度欧线运力供给同比增约8%，而货量受欧洲经济疲软制约，船公司提价实际落地程度存疑。

　　•技术分析：主力合约EC2512短期均线粘合，震荡区间收敛，需突破前期平台确认方向。

　　【盘面回顾】上周贵金属市场整体调整，其中白银跌幅最大，钯金跌幅次之，两者现货周线皆形成阴包阳形态，预示短期偏弱格局。上周贵金属板块弱势更多反映为短期调整，不改中期上涨趋势，主要因现货白银阶段性挤兑结束，以及中美贸易谈判与俄乌冲突缓和削弱短期避险情绪（美股和美指走高，26年降息预期略降），技术层面超买问题得到某些特定的程度修复，SHFE金银主力平值IV皆有某些特定的程度下降。白银方面，随着国内与美国白银出口至伦敦，缓解伦敦白银现货挤兑压力，白银现货租赁利率回落以及现货银较COMEX期银溢价缩窄。相较之下，现货黄金周线调整相对健康，阴柱实体处于此前一周大阳柱实体内，铂金则波动明显加剧，但整周跌幅较小，受国内于2025年10月18日公布的自2025年11月1日起，取消铂金及其制品免征进口环节增值税影响，国内在退税取消的窗口期前进口需求激增，带动伦敦现货铂溢价上升以及租赁利率走高，SGX铂金价格亦跳涨以消化13%增值税。数据方面，上周公布的美CPI数据整体略低于预期，仍支持本周四美联储FOMC继续降息25BP以及暂停缩表的预期。事件方面，中美贸易谈判于2025年10月24日至27日在马来西亚吉隆坡举行，这是继2025年4月关税冲突后的第五轮高级别磋商。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减0.28吨至1046.93吨；iShares白银ETF持仓周减77.59吨至15419.8吨。短线CFTC基金持仓受美政府停摆事件影响继续停更。库存方面，COMEX黄金库存周减7.15吨至1209.2吨，COMEX白银库存周减389.2吨至15456.8吨；SHFE黄金库存周增2.4吨至87吨，SHFE白银库存周降255.1吨至665吨；上海金交所白银库存（截至10月17日当周）周减57.4吨至1050.7吨。

　　【本周关注】数据方面，关注周四美Q3 GDP初值，及周五美9月PCE数据。事件方面，本周着重关注周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会；周四21：15，欧洲央行公布利率决议。别的方面，关注本周在韩国召开的亚太经合组织（APEC）领导人峰会举行；美国总统特朗普访问日本，至10月29日；美国总统特朗普访问韩国；国务院副总理何立峰于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。

　　【盘面回顾】当周国内期货价格大涨，主要位于【84410，87860】区间波动，周五收于87720元/吨，周内涨2.89%，振幅4.05%。沪铜加权指数交易量环比增加22.33%，沪铜加权指数持仓量环比增加10%，市场投机度从低位回升。前20期货公司净多持仓量环比下降，体现出铜价处于高位时，资金偏谨慎的心态。

　　当周外盘铜价表现弱于国内，按涨跌幅强弱排序：沪铜伦铜COMEX铜。LME铜价主要位于【10536.5，10979.5】区间波动，最后收于10947美元/吨，环比上涨2.19%，振幅4.14%；COMEX铜价主要位于【491.45，515.15】区间波动，最后收于511.75美分/磅，环比上涨1.37%，振幅4.69%。

　　【产业信息】1、自由港麦克莫兰公司发布最新报告，2025年第三季度铜产量为9.12亿磅，低于去年同期11亿磅，产量减少原因包括9月份Grasberg铜矿泥石流事故以来暂时停产以及印尼铜矿石品味降低；三季度铜销量9.77亿磅，略低于7月份公布的9.9亿磅目标指导，且低于去年同期的10亿磅。受停产拖累，该公司预测第四季度铜销量为6.35亿磅，低于去年同期水平；

　　2、9月中国阳极铜进口量刷新年内新低。具体减量来自于赞比亚地区，原因主要在于大型阳极铜供应炼厂于三季度进行检修，导致产量减少。此外，进口比价倒挂、非洲地区运力不足以及电力供应不稳定等因素导致整个三季度阳极铜进口量明显低于往年同期水平。总的来看，受铜精矿原料紧张以及海外需求扩张影响，2025年1-9月中国阳极铜累积进口量同比大幅度地下跌，预计全年进口量将位于近年来低位；

　　3、当周国内主要精铜杆企业开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，同比下降14.97个百分点。铜价高位持续抑制消费，精铜杆企业新增订单与出货量基本持平或下滑，下游消费需求表现平淡。从具体消费来看，线缆和漆包线企业消费主要以刚需采购为主，整体消费呈现旺季不旺态势。受此影响，原料库存环比下降2.17%，成品库存环比增加3.36%。

　　【南华观点】从铜价波动去看，上周宏观面利多预期占据上风，既有国内的“十五五”规划，也有美联储的降息预期。但，技术面未马上突破国庆节后高点，表明产业链中下游需求偏弱仍制约价格突破节奏。本周，市场将陷入美联储利率决议与产业对高铜价接受度之间的博弈。预计前半周以高位震荡为主，后半周会出方向，且波动可能加剧，不确定还在于中美贸易谈判。

　　【南华策略】1、期货单边策略：逢低入场重心上移，投机者可依托参与86000±500入场逢低多。

　　2、根据沪铜期价收盘价87660元/吨，假如买一手期货，“卖出深虚值看跌期权+84390买入期货”策略已收获3372.4元/吨；“买入平值看涨期权+卖出深虚值看跌期权”策略已收获2150元/吨。对于产业客户来说，以周五上海有色电解铜价格86420元/吨（环比上涨1.94%，+1645元/吨）进行采购，应用上述策略后，采购成本分别减少1727.4元/吨、505元/吨。均已实现在期价大面积上涨时仍能以低成本采购现货。

　　3、上周铜价隐含波动率高于历史波动率，同时波动率有上移的迹象，建议关注波动率增加相关策略。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于21225元/吨，环比+0.45%，成交量为21万手，持仓30万手，伦铝收于2856.5美元/吨，环比-0.30%；氧化铝收于2810元/吨，环比-0.60%，成交量为25万手，持仓38万手；铸造铝合金收于20705元/吨，环比+0.53%，成交量为6663手，持仓1万手。

　　【核心观点】铝：宏观政策是近期影响沪铝价格的核心因素。本周宏观氛围均向好，美国9月份的CPI低于预期。9月核心价格持续上涨0.23%，使核心CPI年率降至3.0%。总体价格环比上涨0.31%，使整体CPI年率上涨3.0%，强化降息预期。中美关税方面，周六上午中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡开始举行中美经贸磋商，中美就关税等多项议题形成初步共识，我们大家都认为本轮关税谈和概率更大，关税仍将继续延期但完全解决问题的可能性较低。沪铝国内基本面本周保持稳健，海外供应端出现扰动，伦铝带动沪铝上涨。总的来说，上周沪铝宏观与基本面共振，铝价强势运行，后续需关注30日美联储利率决议，同时关注是否会和9月相同出现资金抢跑，超涨回落的情况。

　　氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能保持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于10-11月陆续到港，加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这样的一种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们大家都认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间存在限制，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已然浮现局部调整的情况。我们大家都认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。

　　铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22355元/吨。其中成交量为13.05万手，而持仓则减少4573手至12.02万手。现货端，0#锌锭均价为22190元/吨，1#锌锭均价为22120元/吨。

　　【核心逻辑】上一交易日，锌价保持高位震荡。外盘近日受低库存支撑走强，沪锌带动上涨。供需近期无显著改变，国内冶炼端供给稳定，海外则减停产。价差受基本面不一致而持续扩大，目前来到-6000元/吨下方。目前沪锌基本面相对于海外仍处弱势，供强需弱格局明显，LME锌维持上涨趋势。库存方面，国内库存震荡，而LME去库速度放缓，低库存为价格提供支撑。短期内，关注出口窗口打开情况，以及宏观上行驱动的可能性。

　　沪镍不锈钢周中跟随大盘震荡为主，整体金属偏强运行;基本面近期无明显变动，宏观层面年内仍有降息预期，中美关税进展反复调整风险偏好。镍矿方面印尼公布26年配额申报法规，新规细则趋于严格，规定矿产生产企业共可提交两次申请，若未通过申请则没有一点生产配额。新能源方面后续步入旺季，下游采购需求持续处于高位，目前报价连续数周上涨;当前市场流通偏紧，库存较低且仍有询单，后续或延续强势。镍铁近期价格上涨动力匮乏，整体重心明显下滑。不锈钢方面日内有一定上行，技术面行有一定反弹趋势，现货成交主要以借势出货为主，贸易商灵活调价出货，成交价无显著上行。目前相较前期连续去库周期上行动力不足，成本松动下不锈钢或宽幅震荡为主，等待明确信号。出口方面WTO裁定欧盟对印尼不锈钢额外加征税赋不符合相关规定，印度BIS认证豁免至年底均推动不锈钢出口利好情绪。宏观层面关注中美关税后续发酵以及年内降息预期;四中全会公报概述了下一个五年发展的规划，后续或进一步出台刺激内需和产业升级的政策措施，整体情绪有一定提振。

　　【核心逻辑】上一交易日，锡价日内高位震荡，受铜价带动高开。从基本面上看并无改变，云南产量下滑，精矿进口锐减，供给较需求更弱。短期内供给端原料问题解决难度较大，沪锡仍以多头看待，预测支撑在27.6万元附近，短期未入场可继续观察，已入场可继续持有。

　　【行情回顾】上周碳酸锂期货价格呈现震荡走强态势，持仓规模和价格迅速上涨。碳酸锂加权指数合约周五收盘价79399元/吨，周环比+4.81%；成交量约86.44万手，周环比+14.47%；持仓量约81.21万手，周环比+10.64万手。仓单数量2.86万手，周环比减少0.19万手。

　　【产业表现】上周锂电产业现货市场表现较旺。锂矿：锂矿贸易商捂货惜售，挺价情绪仍存，其中SMM澳矿6%CIF报价907.5美元/吨，周环比+6.76%，非洲矿报价837美元/吨，周环比+0%。供给：锂盐市场成交量维持在3000吨/日左右，下游补库情绪恢复，其中碳酸锂报价周度变动+2.79%，氢氧化锂报价周度变动+0.77%；贸易商环节基差报价有所走强。

　　需求：本周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+2.5%，三元材料系报价变动+0.9%，六氟磷酸锂报价变动+23.18%，电解液报价变动+0%。终端：电芯市场报价+0.5%。

　　【南华观点】供给端看，十月份盐湖的产能释放将增加锂盐供给，若后续“枧下窝”复产速度超市场预期，将直接扩大供给规模，推动碳酸锂期货价格进入震荡偏弱通道。需求端，从国家产业政策方向出发，年底前下游锂电材料企业需求预测维持环比增长态势，随着排产提升与实际的需求释放，有望拉动锂盐现货采购需求，对期货价格形成阶段性托底力量。

　　【行情回顾】上周工业硅期货加权指数合约收盘价8881元/吨，周环比+2.02%；成交量28.87万手，周环比-12.06%，持仓量42.75万手，周环比-1.45万手；工业硅SI2601-SI2605月差为平水结构；仓单数量48327手，周环比-1.78万手。

　　上周多晶硅加权指数合约收于52045元/吨，周环比-4.08%；成交量28.91万手，周环比-29.56%，持仓量23.16万手，周环比-4.53万手；多晶硅PS2601-PS2605月差为back结构，周环比+40元/吨；仓单数量9420手，周环比+810手。

　　【产业表现】上周产业链现货市场表现一般。供给：工业硅市场报价周环比变动-0.50%，硅粉市场报价周度涨跌幅-1.00%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比-1.77%；铝合金市场报价周环比+0.71%。产量：工业硅平均产量环比变动+2.73%，原生铝合金开工率环比变动+1.03%，再生铝合金开工率环比变动+0%；有机硅产量环比变动-1.93%。库存：本周工业硅库存环比变动-0.3万吨，原生铝合金库存环比变动-0.18%，再生铝合金库存环比变动-0.94%。

　　上周光伏产业现货市场表现一般。供给：本周原料端硅粉价格周环比变动-1.00%，N型多晶硅复投料报价周环比+0.34%。需求：N型硅片报价周环比+0%；Topcon-183电池片报价周环比-0.63%；集中式N型182组件报价周环比+0%，分布式N型182组件报价周环比+0%。终端周度中标均价0.72元/瓦，周环比+0%。产量：多晶硅产量环比变动-4.84%，硅片产量环比变动+2.65%。库存：多晶硅总库存环比变动+1.66%，硅片库存环比变动+6..70%，电池片库存环比变动+7.09%，组件库存环比变动-2.05%。

　　【南华观点】工业硅供给端压力较大，下游开工率整体有下滑趋势，整体处于供强需弱格局。多晶硅产业链整体减产累库，基本面偏弱；具体需多关注行业政策。从风险方面出发，当前多晶硅期货波动率远高于碳酸锂、工业硅等品种，整体风险程度较高，建议投资的人谨慎参与，做好仓位控制与风险对冲。

　　【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17595元/吨。现货端，1#铅锭均价为17300元/吨。

　　【产业表现】近日，河北地区接上级环保部门通知，将对入厂车辆进行管控，其中国五及国五以下车辆不允许进厂，当地再生铅企业、铅蓄电池企业的废料和铅锭等运输均受一定的影响，运输周期拉长。

　　【核心逻辑】上一交易日，铅价高位震荡。河北环保限流使铅从区域性偏紧扩散至全国紧平衡。供给上，高铅价虽提升冶炼端利润，但产量的释放仍需一段时间。基差近几日接连走弱，一是现货市场上对于高铅价接受程度不高，二则是市场对远期铅锭短缺有一定预期。在需求维稳的前提下，短期内铅价保持高位震荡。

　　【盘面回顾】上周螺纹、热卷小幅反弹，螺纹持仓环比+3.96%，热卷持仓环比+2.38%

　　【核心逻辑】上周煤矿的安全检查趋严，部分产区开工率下滑，焦煤现货供应偏紧，并在蒙古国政局扰动，口岸通关量下降的影响下，焦煤价格快速上涨。成材本身处在低估值区间，在焦煤的带动下小幅反弹，但明显上涨动力较弱，一方面受到成材自身较弱的基本面，另一方面铁矿价格的弱势也拖累了成材的上涨。铁水供应方面，钢材企业盈利率本周为47.62%，跌破50%，相较于上周的55.41%，环差下降较大，在钢铁企业盈利率下降的影响下铁水预计也将逐渐下滑；255家钢厂废钢日耗本周为52.28万吨，环比上周微增，电炉利润环比改善得益于废钢价格的下降，废钢日耗预计维持稳定，预期粗钢产量将小幅下降。本周成材的基本面数据偏中性，五大材供需双增，库存小幅下降。螺纹利润回升，基本面边际改善，但产量高炉和电炉本周均环比增加；热卷本周小幅去库但整体库存仍偏高，超季节性累库，叠加海外出口价格下降导致出口利润下滑，钢材基本面继续走高的概率不强。但周五收盘据市场消息，唐山地区因环保要求，计划于下周10月27到31对高炉实施为期4天、限产30%的措施，钢材市场价格预计小幅反弹。

　　【南华观点】钢材市场价格预计小幅反弹，下游消费端虽并未看到实质性的好转，但粗钢存在减产预期，钢材市场价格后续维持震荡。

　　供应端，铁矿石全球发运量保持高位，年累计同比增量已达1900万吨。除非主流矿发运保持强劲外，四大矿山发运量也有所回升。供应压力直接体现在港口库存快速累积，45港库存已上升至1.44亿吨，近两周累库近400万吨，超季节性的累积速度表明现货市场供应充足，对价格形成持续压制。

　　需求端，尽管铁水产量环比已跌破240万吨/天并呈现边际下降，但同比及超季节性水平仍处于高位，意味着钢厂减产力度有限。终端需求端，热卷库存超季节性累积，虽然开始去库但整体水平偏高，叠加海外价格下降导致出口利润萎缩；而螺纹利润回升，库存走势平稳，基本面边际改善。但螺纹钢产量边际回升，短流程持续增产，导致未来基本面继续走强概率不高。同时，焦煤价格因供给收缩预期大面积上涨，进一步挤压本就低迷的钢厂利润，对铁矿石的金额形成明显的成本挤压效应。

　　宏观端，十五五规划重点聚焦科技和消费领域，对传统基建的刺激减弱，铁矿石需求缺乏政策支撑。后续市场关注美联储议息会议和中美首脑会议可能带来的外部利好，但预计难改基本面格局。

　　结论，铁矿石市场面临供应充裕、港口库存高企、需求提振有限的压力。在钢厂未实现大规模实质性减产前，产业链矛盾难以缓解。待宏观事件落地后，市场将回归基本面主导，铁矿石的金额预计继续承压运行。

　　1.当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方一同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。

　　2. 2025年10月27日零点起，邢台、天津、石家庄、唐山地区部分钢厂对湿熄焦炭上调50元/吨、干熄焦炭上调55元/吨（第二轮提涨落地）。

　　3.【唐山限产跟踪】据市场消息，唐山地区因环保要求，计划于下周对高炉实施为期4天、限产30%的措施。经唐宋方面跟踪调查核实，部分钢铁企业已确认10月27日-31日将执行该计划。（唐宋快讯）

　　【核心逻辑】近期下游焦钢厂集中补库，叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，现货市场呈现资源偏紧格局，带动焦煤基差与月间正套双双走强。焦化利润受损严重，二轮提涨即将落地，不排除焦煤持续上涨挤压焦化利润的可能，独立焦企生产积极性受挫，焦炭供应偏紧，叠加焦煤成本支撑，短期焦价或偏强运行。与煤焦的强势表现相反，临近淡季，钢材需求边际走弱，高铁水导致成材库存矛盾激化，钢价承压下行，钢厂利润持续收缩，潜在的负反馈风险将制约短期内煤焦价格反弹高度。上周五传唐山地区即将执行临时限产计划，或能适当缓解当地刚才仓库存储压力，高炉限产对煤焦需求而言虽是利空因素，但当前焦煤供应偏紧，部分地区短期铁水收缩并不会导致焦煤供应大量过剩。后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应持续收紧，叠加11月中下旬冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种。

　　【策略建议】焦煤参考区间（1100，1350），焦炭参考区间（1600，1850），反弹至区间上沿附近多单可考虑阶段性止盈

　　【核心逻辑】高库存与弱需求的矛盾：铁合金生产利润逐渐下滑，市场对铁合金继续增产的预期不大，但下游需求随着金九银十的到来并没有看到明显的起色，五大材库存开始出现累库，下游需求可能出现旺季不旺的情况。铁合金库存高位，硅锰企业库存均位于近5年最高水平，硅锰企业库存环比+11.8%，仓库存储上的压力较大。钢厂盈利率大幅下滑，本周跌破50%，黑色负反馈风险正逐渐放大，对本就弱势的钢材基本面雪上加霜，铁合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存也位于高位，去库压力较大。四中全会结束，未见超预期的总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链的强反弹支撑有限。

　　【南华挂点】铁合金受到焦煤价格的支撑，但基本面不足以支撑上行，上行空间有限。

　　以上评论由分析师张泫（Z0022723）、陈敏涛（Z0022731）、周甫翰（Z0020173）提供。

　　【盘面动态】截至2025年10月24日当周，布伦特原油期货结算价为65.20美元/桶，较上周上升3.91美元/桶（+6.38%）；WTI原油期货结算价为61.50美元/桶，较上周上升4.35美元/桶（+7.61%）

　　【市场动态】1.美国参议员格雷厄姆表示，特朗普将向国会议员通报美国对委内瑞拉和哥伦比亚的行动可能扩大到陆地打击的情况。格雷厄姆在接受采访时说：“特朗普昨天和我说，他从亚洲回来后，计划向国会议员通报未来可能对委内瑞拉和哥伦比亚采取军事行动，国会将针对打击范围可能从海洋扩展到陆地举行听证会”2.在当地时间26日播出的一档节目中，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫再次就美国总统特朗普22日所称与俄罗斯总统普京会面“不合适”，以及美方于同一天宣布的对俄制裁措施作出了回应。佩斯科夫称，俄美两国总统不能为了会面而会面。佩斯科夫表示，乌方当前不想进行谈判进程，而欧洲也在助长这种抵触情绪，因此，目前还不具备俄美总统再会晤的前提条件。佩斯科夫说，“特朗普当然明白，目前没有任何依据可以认为近期能在和平调解方面取得任何进展”。

　　【南华观点】原油市场受地缘与宏观双重利好提振，布油加权从60美元年内低位反弹至65美元附近，短线势头强势但存超涨风险。地缘上，美国拟扩大对委内瑞拉打击、加码制裁俄油企，但局势暂为消息扰动，对油价影响已基本消化，后续需盯委内瑞拉动向。宏观面，中美经贸谈判达成初步共识，推动原油早盘高开，驱动由空转多。当前市场聚焦短线，不过基本面压力未缓解，65美元成关键阻力位。若未能上破，油价或面临震荡折返，后续需关注双利好衔接节奏与新震荡区间确认。

　　【现货反馈】华东均价4279（+12），山东均价4360（+20），周末小幅下跌，最便宜交割品价格4150（+0）

　　【基本面】供应端，主营炼厂开工率80.89%（-0.34%）；独立炼厂开工率50.04%（-0.15%），不含大炼化利用率为46.61%（+0.91%），国内液化气外卖量53.7万吨（-1.31），醚后碳四商品量17.48（-0.56）。需求端，PDH本期开工率72.87%（+0.66%），短期开工率维持在70%-75%左右。MTBE端本期价格小幅下跌，开工率68.11%（+2.34%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至44.85%（-0.42%）。库存端，厂内库存18.63万吨（+0.22），港口库存297.93万吨（-20.11），港口到港受限，库存下降。

　　【观点】地缘问题推升原油回到65美元关口，周末中美经贸商谈趋势向好，带动内外盘pg上涨，民用气价格小幅反弹但依然偏弱。本周基本面看，需求端变动不大，供应端受到港偏少影响，港口库存连续去库，盘面PDH利润持持续收缩，pp与pg比价从高点1.66下跌至1.53。预期短期价格偏强运行。

　　【基本面情况】PX供应端部分装置负荷波动，负荷升至85.9%（+1%），后续关注乌石化和福佳计划10月底重启，关注兑现情况，PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PX11月累库预期收缩至紧平衡附近；12月PTA存大幅累库预期，若维持当前开工水平PX仍有望继续去库，关注后续加工费低位下额外检修计划的情况；相对聚酯而言，PX四季度维持偏过剩预期，供需偏紧格局边际转弱。效益方面，近期石脑油与MX大幅上涨，PXN走缩至239（-7），PX-MX走扩至104.5（+7）。当前短流程效益维持高位，外采MX效益良好下PX供应韧性偏强。

　　PTA方面，供应端恒力大连220w重启，逸盛宁波220w提负，TA负荷上调至78.8%（+2.1%）；后续四川能投100w、英力士110w10月存检修计划，独山能源新装置300w计划下周投产（计划置换250w老线检修），中泰石化120w计划月底重启，关注实际兑现情况。库存方面，持货意愿维持不佳，社会库存低位累积，小幅累库至222万吨（+2）。效益方面，PTA相对过剩格局不变，PX近期现货流动性紧张程度加剧，TA现金流加工费压缩至历史低位64（-82）；PTA短期供需矛盾不大，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，过剩预期压制下加工费修复需要额外的检修或挺价推动。

　　需求端，聚酯本周负荷持稳，聚酯负荷持稳91.4%（-）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游原料库存消化至低位后集中采购，叠加原油反弹带动买涨情绪，长丝与短纤库存大幅去化至低位。受原料端聚合成本反弹影响，聚酯环节加工费近期压缩明显，但后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，短期压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。

　　【观点】近期盘面走势再度受宏观政治与成本端主导，地缘影响下原油价格低位大幅反弹，终端需求表现边际明显改善，成本端与需求共振下价格震荡上行。后续来看，基本面的边际改善难以驱动独立行情，单边价格仍主要受宏观预期摆动，下周关注中美谈判动态，周末信息来看情绪偏暖，预计短期估价格跟随宏观维持偏强震荡。在操作上，单边观望为主，加工费方面，TA01盘面加工费建议250以下逢低做扩。

　　【装置】中海壳一线w近期检修，裕龙石化90w近期重启，山西美锦30w近期重启提负。【基本面情况】

　　73.28%（-3.88%）；其中，乙烯制方面，中海壳40w重启、福炼40停车、盛虹90停车、中科炼化50短停；煤制方面，部分装置负荷波动，煤制负荷升至82.21%（+0.32%）；下周福炼40、中科炼化50计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价走强，乙烯走弱，EG现货价格低位反弹，乙烯制利润大幅修复，煤制边际利润基本持稳-244（+17）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但距离因效益减产预计仍为时尚早。而比价方面，近期EG低位反弹，EO与HDPE相对EG经济性均再次走弱，目前切换概率不大。库存方面，本周到港计划偏多，周内港口发货中性，下周一港口显性库存预计小幅累库。需求端，聚酯本周负荷持稳，聚酯负荷持稳

　　91.4%（-）。整体来看，聚酯需求继续提负空间不大，近端下游边际改善下开工仍将高位维持。织造订单近期随天气转冷明显好转，终端订单表现同比中性，但成品坯布库存仍存在较大压力。本周下游原料库存消化至低位后集中采购，叠加原油反弹带动买涨情绪，长丝与短纤库存大幅去化至低位。受原料端聚合成本反弹影响，聚酯环节加工费近期压缩明显，但后续涤丝环节效益与库存的动态平衡仍可维持，短期压力不大。织造终端而言，近期下游需求随天气转冷，内销结构性好转，秋冬订单边际改善，织造开工小幅抬升。当前来看坯布库存高位压力初步缓解但仍高于历年同期，关注后续需求改善持续性，10月需求表现好于预期。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位，库存表现健康，关注后续是否会有提负计划公布，瓶片是后续聚酯负荷高度的决定因素。【观点】

　　10-50元/吨不等，主流区域中小颗粒价格参考1480-1620元/吨。工厂报价持续拉涨，但新单成交寥寥。短线上游尚有待发，价格稳中偏强，局部个别仍有上探，但中下游高价抵触。【库存】：

　　2025年10月22日，中国尿素企业总库存量163.02万吨，较上周增加1.48万吨，环比增加0.92%，中国尿素港口样本库存量:21万吨，环比下降23.6万吨，环比跌幅52.91%。【南华观点】：随着宏观情绪好转，尿素期货价格跟随整体情绪上行，带动现货出货好转，从现货角度来看多地雨水暂停，秋收、秋播陆续推进，农业尿素走货适当增加，尿素企业出货适当好转

　　,虽然多数仅维持产销弱平衡，但相较于前期的惨淡已经有较大好转。前面盘面与现货共振下跌，使得市场情绪十分恐慌，从成本角度来看，1500附近的现货价格已经跌破尿素第一（气头）与第二（固定床）工艺成本线，但锚着第三（气流床）成本线去做空有些难以下手，毕竟尿素上半年表需增速仍亮眼。综上10月下旬东北地区需求提升10月的储备，带动现货贸易流速提升。在期货高升水的格局下，期现贸易商采购积极性较强。因此宏观与产业共振带动期货反弹，但后期来看，在出口配额消失的背景下，尿素仍面临较大压力。PP

　　PP拉丝华北现货价格为6540元/吨，华东现货价格为6600元/吨，华南现货价格为6590元/吨。【基本面】供应端，本期

　　PP开工率为75.94%（-2.28%）。本周计划外停车的装置偏多，其中内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一套50万吨装置停车，中景石化两条PP粒料产线万吨），丙烯全部用于PP粉料生产。因此PP短期供应略有缩量。但由于PP产能过于庞大，供应端压力难以得到根本性缓解。需求端，本期下游平均开工率为52.376%（+0.52%）。其中，BOPP开工率为61.41%（+0.22%），CPP开工率为62.01%（+2.48%），无纺布开工率为40.53%（+0.13%），塑编开工率为44.40%（0.14%）。近期PP传统下游情况变化不大，但是在PP先前连续下跌的情况下，下游投机性补库的意愿增强，在国庆节后现货成交情况持续偏好，因此PP下游当前仍存在一定弹性。但是因为上游产能压力过大，导致PP持续呈现供强需弱的格局。库存方面，PP总库存环比下降6.08%。上游库存中，两油库存环比下降5.39%，煤化工库存下降10.39%，地方炼厂库存下降5.48%，PDH库存上升3.62%。中游库存中，贸易商库存环比下降7.80%，港口库存下降1.62%。【观点】成本端，原油和焦煤的双重拉涨，带动化工板块总体回升。首先是由于近日地缘问题再度升温，带动原油触底反弹。一方面是美国与委内瑞拉关系持续紧张，另一方面是美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，消息面的多重扰动促使油价大幅上涨。另外，焦煤也因受到部分地区减产以及蒙煤通关量减少等供应端消息影响，呈现出强势上行的态势。供需端，供给方面，PP

　　近期装置以外停车的情况增多，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PP一条线万吨）停车，另外中景石化两条PP粒料产线万吨），丙烯全部用于PP粉料生产。因此PP供应压力短期有所缓解。但由于PP产能过于庞大，供应端压力难以得到根本性缓解。而在需求方面，近期PP传统下游情况变化不大，但是在先前连续下跌的情况下，下游投机性补库的意愿增强，在国庆节后现货成交情况持续偏好，因此PP下游当前仍存在一定弹性。但是因为上游产能压力过大，导致PP持续呈现供强需弱的格局。PE：自身驱动偏弱，宏观主导波动【盘面动态】塑料

　　元/吨，华东现货价格为7010元/吨，华南现货价格为7150元/吨。【基本面】供应端，本期PE开工率为81.46%

　　（-0.3%），变化不大。后续抚顺石化3套装置（共88万吨）预计重启，叠加镇海炼化3线HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车，PE装置检修量将进一步下滑。同时在投产方面，埃克森美孚50吨LDPE装置和广西石化两套装置计划于10-11月陆续开车。需求端，本期PE下游平均开工率为45.75%（+0.83%）。其中，农膜开工率为47.11%（+7.28%），包装膜开工率为52.59%（+0.4%），管材开工率为32.33%（+0.33%），注塑开工率为54.04%（+0.6%），中空开工率为40%（+0.44%），拉丝开工率为38.04%（-0.1%）。当前农膜仍处于旺季之中，订单和开工率均能看到较明显的增量，但是其他下游需求情况偏平，增量较为有限。库存方面，PE总库存环比上升3.95%，上游石化库存环比下降6%，煤化工库存上升14%；中游社会库存变化不大。【观点】成本端，原油和焦煤的双重拉涨，带动化工板块总体回升。首先是由于近日地缘问题再度升温，带动原油触底反弹。一方面是美国与委内瑞拉关系持续紧张，另一方面是美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，消息面的多重扰动促使油价大幅上涨。另外，焦煤也因受到部分地区减产以及蒙煤通关量减少等供应端消息影响，呈现出强势上行的态势。供需端，近期PE基本面格局变化不大。供应端，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PE

　　全密度装置2线万吨）短停，而同时镇海HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车。叠加埃克森美孚50吨LDPE装置和广西石化两套装置计划于10-11月陆续开车，PE供应压力持续增大。需求方面，下游农膜仍处于旺季之中，开工率和订单均呈现增长趋势。加之近期盘面触底回升，下游投机性补库意愿有所增强。但是对比往年，PE今年下半年需求情况总体偏弱，并且进入四季度后，需求增量的驱动将更为有限。因此PE当前陷入供强需弱的僵局，基本面驱动比较有限，总体跟随宏观情绪以及成本端波动为主。纯苯苯乙烯：关注宏观动向已经原油走向【盘面回顾】BZ2603收于

　　-32），EB2511收于6506（-39）【现货反馈】下午华东纯苯现货5550（-5），主力基差

　　-22（+27）。下午华东苯乙烯现货6515（-45），主力基差9（-6）【库存情况】截至10月20日，江苏纯苯港口库存

　　9.9万吨，较上期环比上升10.0%。截至2025年10月20日，江苏苯乙烯港口库存20.25万吨，较上周期增0.6万吨，幅度+3.05%；截至10月23日，中国苯乙烯工厂样本库存量19.63万吨，较上一周期增0.28万吨，环比增加1.47%。【南华观点】纯苯方面，近期美国、英国、欧盟先后宣布对我国部分炼厂进行制裁，纯苯开工受到一定影响，但适当下调纯苯供应预期后，平衡表看纯苯四季度依然维持累库格局。受到价格、节假日等因素影响10月上旬纯苯进口船货到港较少，

　　10月末至11月初船货将集中到港，港口存累库预期，本周纸货端近月月差明显走缩。当前看四季度供应预期仍维持高位；而需求端下游投产与检修并存且终端大概率旺季不旺，下游无法消化纯苯的高供应，累库格局难改，纯苯预计偏弱运行，后续重点关注炼厂制裁影响是否有进一步扩大。苯乙烯方面，本周广西石化、吉林石化两套新装置均已投产，共计新增产能120万吨，装置稳定生产后供应将增多。当前平衡表看四季度苯乙烯小幅去库，但自身反季节性高库存加上明年一季度存累库预期，去库压力较大。近期国内外重要会议集中；中美关系再次趋于紧张，关税喊话以及对于码头、船只的制裁等，

　　对于能化品种而言近期多空交织。纯苯苯乙烯自身向上动力不足，短期还是要关注宏观动向以及原油走势，单边建议观望为主，待宏观局势明朗，品种间可考虑逢高做缩加工差。

　　01月纸货6.2美元/吨【产业表现】供给端：进入10月份，俄罗斯高硫出口-55万吨，伊朗高硫出口

　　-69万吨，伊拉克+88万吨，墨西哥出口+72万吨，委内瑞拉-35万吨，10月份出口端稳定。需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，10月份中国-18万吨，印度+3万吨，美国-51万吨，进料需求走弱，在发电需求方面，因发电旺季已过，沙特和埃及从净进口转出口，其中沙特出口1.3万吨，埃及出口10万吨，发电需求明显减弱。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位库存回升【核心逻辑】10月份因欧美收紧对俄制裁，引发市场对俄罗斯供应收紧对担忧，引发高硫裂解大涨，不过当前发电需求明显减弱，同时高裂解也引发进料需求减弱，当前高硫属于强预期弱现实的格局，不宜过分看好后期裂解。低硫燃料油：裂解走弱

　　/吨，升水新加坡12月纸货7.6美元/吨【产业表现】供给端：进入10月份，科威特+17.8万吨，阿尔及利亚

　　+9万吨，尼日利亚-1.4万吨，巴西-4.3万吨，俄罗斯+19万吨，10月份供应整体宽裕。需求端，新加坡9月船加注总量476.5万吨，其中低硫加注量为235万吨，环比-15万吨，中国9月保税船加注量达183万吨，其中低硫燃料油127万吨，环比-9万吨。10月份中国进口+25万吨，日韩进口-6万吨，新加坡-10.9万吨。库存端，新加坡库存-203.6万桶；ARA-4.4万吨，舟山-5万吨【核心逻辑】10月份丹格特炼厂RFCC检修，尼日利亚出口依然维持高位，

　　Dar Blend供应恢复，低硫燃料油调和市场供应进一步增加，马来西亚低硫供应增加，需求端船运市场提振有限，国内配额充足，进口动机不强，新加坡、ARA和舟山库存小幅下降，整体看，低硫基本面依然偏弱，向上驱动有限。沥青：成本抬升，基差走弱【盘面回顾】BU01收于

　　【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率-12.9%至25.6%，华东开工率

　　+1.9%至45.6%，中国沥青总的开工率-4.7%至31.1%，山东沥青产量-5.8至13.5万吨，中国产量-7.2万吨至55.2万吨。需求端，中国沥青出货量+3.7万吨至29.0万吨，山东出货+1.52万吨至7.0万吨；库存端，山东社会库存-1.3万吨至13.0万吨和山东炼厂库存+0.9万吨为18.4万吨，中国社会库存-2.9万吨至38.8万吨，中国企业库存+0.4万吨至50.0万吨。【南华观点】受消息面和事件影响“美国B-1B轰炸机靠近委内瑞拉沿岸

　　”“美国取消“特普会”并加码对俄制裁，将俄两大石油巨头列入黑名单。乌克兰打击俄能源设施，美国采购石油战略储备托底”，使得近期原油和沥青均出现了一定幅度的上涨。由于委内瑞拉的马瑞原油是我国沥青炼厂主要用的油种之一，因此市场担忧沥青原料受阻。短期我们无法判断消息的准确性如何，只能后期跟踪委内瑞拉原油发运量和国内的进口情况。从最新的Kpler发运数据看，短期委内原油发运并未受到实质性影响。总的来看观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因部分炼厂检修影响，沥青总体供应减少。而需求端，整体现货市场交投依旧平淡，主要以消耗社会库存为主。短期旺季并没有超预期表现。库存结构上有所改善，厂库持稳且压力较小，社库呈现去库态势。原料紧张，重油偏紧等问题并未实质性缓解，因此沥青裂解价差仍然维持高位。成本端原油，近期强势反弹。短期随着成本抬升，沥青期货大幅走强，但现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，逐渐步入尾声。南方降雨减少后，赶工需求或提振整体消费。近期山东消费税改革试点并未进一步扩大，因此受原油配额和消费税限制，华南地区依旧为沥青价格洼地。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期由于近期外围扰动加大，建议短期观望或者等待期价到达压力位后尝试空配。玻璃纯碱烧碱：现实与预期继续博弈纯碱：【盘面动态】纯碱

　　+0.78吨，重碱-0.62万吨）。交割库68.14万吨（-0.21万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计238.35万吨，环比-0.05万吨。【南华观点】纯碱以成本定价为主，虽然成本端预期坚实，其中动力煤预期偏强，盐价目前低位暂稳（尚未看到趋势性上涨），但没有减产的情况下估值难以有向上弹性。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，正常检修继续。光伏玻璃低位开启累库，日熔持稳。纯碱刚需整体企稳，重碱平衡继续保持过剩。9月纯碱出口超过

　　18万吨，符合预期，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格，但下方成本支撑，空间有限。

　　/吨；中游高库存，去化幅度偏慢，旺季表现一般。此外，周三工信部召开玻璃产业座谈会，关注实际情况，或对盘面产生干扰。目前玻璃01合约持仓创新高，博弈或持续至临近交割。玻璃结构性矛盾依然存在，如果没有真实减产的发生，01合约玻璃纯碱的终点是向下的，但实现路径上或等到临近交割。远期又有成本支撑和政策预期。关注供应预期变化。烧碱：【盘面动态】烧碱2601合约昨日收于

　　-0.5%【基本面信息】据百川盈孚统计全国液碱工厂库存共计24.2万吨（折百），环比上周减少

　　25.17%。西南地区液碱市场交易情况稍显清淡，企业出效率放缓，库存稍有增量。其他地区因检修集中，部分地区液碱出货情况尚好，厂家低价走货库存压力缓解，库存压力适度缓解。【南华观点】短期检修或对现货价格有所支撑。近端现货端没有明显的补库行为，不及预期，且现货呈现震荡偏弱，或等待现货见底后去刺激投机需求。非铝的阶段性补库预期落空。远端交易预期上，高利润限制价格高度，中长期投产压力继续，下游氧化铝投产的兑现程度以及时间或有分歧。纸浆

　　【盘面回顾】：上周五纸浆期货与胶版纸期货价格白天偏宽幅震荡，夜盘震荡上行。

　　0），山东狮牌报价5700元/吨（0），华南银星报价5600元/吨（0）。胶版纸/双胶纸主流价：山东晨鸣报价4750元

　　/吨（0），广东太阳报价4450元/吨（0），江苏金东报价4750元/吨（0）。【港口库存】纸浆：截止10月24日，港口库存

　　205.5万吨（-1.9），相较上周，库存降幅相对变大，但库存压力仍在。【月差结构】纸浆：11-01反套观望【南华观点】：从现货价格来看，

　　1日起将提涨200元/吨，对期价存在一定利好。从基本面来看，作为较大的供给商，Eldorado Brasil Celulose将于2025年10月20日至31日在其位于巴西南马托格罗索州Tres Lagoas工厂进行全面停工检修，供应端压力稍减；需求方，延续此前，下游各类用纸开工率涨跌互现，纸浆现货市场放量平缓，短期还需等待传统旺季到来以给予支撑。从宏观情绪角度来看，中美双方在美方301船舶收费相关措施问题等方面探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识，可能存在一定利多效果。故纸浆期价在一定程度上可能仍将于短期有所上行，策略上可以以短线偏多为主。对于胶版纸来说，下跌趋势短暂中继。其同样受到纸企提价与宏观情绪带来的利多影响；此外，10月下旬也许会出现新一轮招标，即需求可能存在一定支撑，但市场预期相对悲观。故就当前来看，纸浆与胶版纸短期涨势可能仍旧延续，但期价上方仍存一定制约。

　　-2）。lg2601收盘于829（+0.5），持仓1.8万手。【现货】现货价格无变化。【估值】仓单成本约831元

　　292万方（-7）。【核心矛盾】根据最新消息，刚刚过去的这个周末（10月

　　26日），中美两国经贸团队在马来西亚吉隆坡举行了经贸磋商。此次会谈在多个关键议题上取得了积极进展，为稳定双边经贸关系释放了明确信号。会谈由中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、财政部长贝森特和贸易代表格里尔共同主持。双方围绕美对华海事物流和造船业的301调查措施、延长即将于11月

　　10日到期的“对等关税暂停期”、芬太尼关税与禁毒合作、农产品贸易以及出口管制等复杂议题进行了“坦诚、深入、富有建设性”的讨论。尽管双方在谈判中立场坚定，但最终就解决各自关切的安排达成了初步共识或基本共识。美方在会后积极评价此次磋商，表示双方制定了一个“非常成功的框架”，并确认“不再考虑”对华加征100%的关税，这为可能在亚太经合组织（APEC）会议期间举行的中美元首会晤奠定了良好基础。下一步，双方团队将着重确定共识的具体细节，并各自履行国内批准程序。这次磋商成功地为近期紧张的中美经贸关系按下“暂停键”，为全球市场注入了亟需的稳定性。

　　中美磋商释放暖意，对于原木前期的利多因素具有抵消作用。叠加01合约大概率难以修改升贴水规则，贴水进交割为高胜率事件。策略上：逢高做空为主。

　　6075（-25）【基本面数据】供应端，丙烯产量121.74万吨（-0.38万吨），开工率

　　73.89%（-0.55%）。其中主营炼厂开工率80.89%（-0.34%）；独立炼厂开工率50.04%（-0.15%），不含大炼化利用率为46.61%（+0.91%）；蒸汽裂解开工率80.29%(-0.34%)；PDH开工率72.87%（+0.66%），开工率短期维持在70%-75%左右。MTO开工率90.52%（-1.87%）。需求端PP开工小幅下降，本期PP粒料开工率75.94%（-2.28%），产量77.76万吨（-2.34万吨）；PP粉料本期开工率41.37%（+2.74%），产量7.46万吨（+0.50万吨）;另外丁辛醇开工下滑较多，其中正丁醇开工率85.53%（-4.48%），辛醇开工率88%（-4%）【观点】原油端受地缘影响低位反弹，带动pg价格上涨，短期下方成本提供支撑。但丙烯端整体依然偏宽松，现货市场触及低点后持稳，厂家积极出货，

　　PP端本周因部分装置检修开工小幅下滑形成短期支撑，但终端需求依然偏弱，短期预期随成本端小幅反弹后维持震荡格局。以上评论由分析师凌川惠（Z0019531）、俞俊臣（Z0021065）、张博（

　　Z0021070）、杨歆悦（Z0022518）、寿佳露（Z0020569）、宋霁鹏（Z0016598）、戴一帆（Z0015428）、胡（Z0018822）提供。农产品早评生猪：出栏暂缓【期货动态】

　　/公斤，其中河南12.13（+0.17）元/公斤、四川11.64（+0.00）元/公斤、湖南11.53（+0.03）、辽宁12.04（+0.06）元/公斤、广东12.15（+0.3）元/公斤。【现货情况】北方市场由窄调转向重新显强状态,支撑因素逐步蓄力。集团猪场供应水平调整不多

　　,大猪溢价刺激明显。局部省份涨幅偏大,整体市场准备不足。南方猪价稳中有涨,部分市场因月中旬出栏进度偏快,导致月底供应相对收紧，且市场反馈二次有肥仍有进场支撑

　　,另外南方各地气温有降低,市场需求有不同程度转好,宰量较前期略增。【南华观点】政策端扰动频出，生猪远月供给或受到影响。长周期战略性可以看多，但中短期依旧以基本面为主。近期集团场、二育群体出栏减少，部分二育逐渐有所补栏育肥，盘面阶段性出现底部迹象。预计随着旺季到来，需求逐渐好转，大猪或出现结构性短缺，支撑旺季价格。油料：周末谈判顺利

　　30号两国领导人将会面，周中前后会继续交易中美谈判。同时美方代表表示谈判结果涉及中国对于美豆采购，外盘计价此信息将继续反弹，内盘或将由于远月大豆供应恢复预期走弱，但成本端限制内盘下跌幅度。

　　【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西升贴水在外盘走强后小幅回落，支撑国内买船成本，近月榨利走弱，油厂继续以采购近远月巴西船期为主，但买船情绪有所降低。到港方面看，

　　12月820万吨，在不购买美豆背景下，后续大豆到港预计将在明年一季度后迎来缺口。对于国内豆粕，盘面交易逻辑中美贸易战背景下继续关注后续大豆供应情况。全国进口大豆港口与油厂库存继续回升，豆粕延续季节性库存高位。需求端来看，下游饲料厂物理库存维持中性，预计在养殖高存栏背景下仍将保持刚需水平消费维持。菜粕端来看，在后续菜系原料到港有限背景下，库存将表现季节性低位，中加不断谈判影响盘面预期，短期内跟随豆粕走势为主，回归做多时机需关注后续仓单变化情况。【后市展望】外盘美豆目前中美谈判背景下以出口需求为主线，周末释放中方对于美豆采购预期将继续驱动美豆反弹，但在实际政策或订单出现前反弹幅度有限；巴西大豆种植进度继续修复，整体新作暂无较大产量问题；内盘豆系上方空间受制于近月高仓库存储上的压力而缺乏反弹持续力，但下方支撑同样有效；内盘菜系继续关注中加关系，短期内受补充来源供应修复预期与豆粕影响。

　　油脂：下方空间有限，等待市场信息指引【盘面回顾】成本端受中美和谈乐观预期及产地供应趋紧影响，油脂下方空间有限。豆油：全球大豆延续供应宽松格局，美国政府继续停摆，消息真空为市场注入更多不确定性，不过美国政府表示近期有望结束停摆，加上中美关系有乐观趋势，成本端较为坚挺。国内大豆到港依然充足，油厂开机率高，豆油短期库存压力仍大。

　　菜油：市场信息不足，原料保持坚挺。短期国内菜油进去入库期，跟随油脂市场波动为主。

　　【后市展望】当前植物油市场波动加剧，关注产地信息和美国生柴政策；关注美国和东南亚天气情况；关注中美关系及中加关系。

　　4098元。注册仓单持平于7290手；持仓与成交量增加；【现货报价】哈尔滨（一等，蛋白39%净粮上车价）：2.04元

　　/斤，+0元/斤；绥化（蛋白39%毛粮）：1.9元/斤；内蒙古阿荣旗（蛋白39%毛粮）：1.9元/斤；【市场分析】进入10月以来，大豆打破10月跌多涨少季节规律，在新粮大量上市背景下演绎反季节性上涨，上周期货主力

　　01合约上涨76元/吨，现货不同程度上涨，尤其中高蛋白大豆价格表现强势，售粮端的克制挺价、南方产区受灾减产以及刚性还粮需求等多因素促成行情变化，短期来看，市场收购建库热情较高，价格维持强势。需要注意的是，盘面近远月价差表现平淡，远月升水较为有限，或预示本轮上涨更多基于当前现货逻辑，市场上涨驱动重点围绕南方产区减产及或明年初进口大豆缺口问题；此外中美周末期间谈判取得进展，关注农产品方面细节结果；【南华观点】观望，低价库存关注套保机会；玉米&淀粉：现货上量增加

　　【期货动态】上周玉米各合约先强后弱，整体收涨，主力01合约周涨0.76%，收于

　　2133元，周度成交大幅放大，持仓量明显增加。注册仓单61968手；玉米淀粉走势出现积极变化，主力01合约周涨近2.4%，持仓量与成交量明显增加；

　　-15元/吨；蛇口港：2530元/吨，+0元/吨；哈尔滨报价2010元/吨，+10元/吨。淀粉：黑龙江绥化报价2480元/吨，+0元/吨；山东潍坊报价2760元/吨，+0元/吨。【市场分析】上周玉米价格整体先强后弱，现货新粮上市压力仍旧主导市场运行节奏，前期华北玉米受灾情况对全国供应形势扰动暂过，经过价格反弹，现货卖压再度开始释放，尤其是山东市场，到车辆在后半周大幅增加，深加工再度出现大幅降价收购现象。整体玉米市场在卖压积累下或将进入二次回落确认低点阶段；玉米收获进度进入尾部，上量压力高峰逐步释放；淀粉市场周度偏强运行，价格出现转强迹象，行业开工率回升，水平仍处于高位，关注去库力度；【南华观点】注意卖压继续释放导致的价格二次回踩风险。

　　ICE）期棉小幅上涨，中美进行经贸磋商，关注美国政府停摆下美棉出口情况。上周五夜盘郑棉小幅上涨。

　　【外棉信息】马托格罗索州农业经济学研究所数据显示，至近期，巴西本年度棉花销售进度约

　　32%。【郑棉信息】目前全疆棉花采摘进度近七成，北疆已进入尾声，南疆进度也有所加快，截至2025年10月

　　23日，全国新年度棉花公证检验量累计109.53万吨。近日新疆机采棉收购价格出现小幅上调，其中南疆价格较为强势，随着部分产区产量不及预期，轧花厂收购热情有所升温，目前北疆多集中在6.15-6.25元/公斤，南疆多集中在6.25-6.45元/公斤，但十月下旬，新棉加工公检量将加速增长，新季供应将持续放量，对棉价形成压力。本月纱厂在纺纱利润的修复下现金流有所好转，对棉花存在刚性补库支撑，但目前下游需求慢慢地转淡，市场整体信心欠佳，纱布厂成品处于小幅累库状态。【南华观点】当前新棉增产预期小幅修复，收购价格相对坚挺，但下游旺季逐渐走弱，市场信心不足，同时新棉供给压力将逐渐显现，丰产格局之下棉价面临较大的套保压力，短期策略以反弹沽空为主，关注后续疆棉定产及中美贸易情况。白糖：原糖击穿15美分

　　维持产量预估不变，但产量前景很快就会明朗。返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。阅读 ()